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用户: dreamable
创建日期: 2021-04-14 00:18:16 UTC
更新日期: 2021-04-14 00:18:16 UTC
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标题 :
京东方、TCL净利润飙升,分析师:中企获得行业绝对定价权
类别 :
经济
内容 :

【文/观察者网 吕栋 编辑/周远方】

过去几年,京东方、TCL科技两大面板巨头大幅扩张产能、与日韩企业激烈“价格战”,导致毛利率水平持续低迷,不仅自身被市场称为“资本巨婴”,就连面板产业也投资者调侃为“价值毁灭型”行业。

不过,有目共睹的是,三星、LG、松下等日韩厂商终究被中企低价攻势击溃,相继退出液晶面板领域。去年下半年以来,在疫情催化的需求下,LCD面板价格持续回温,中企的逆周期扩张也终于进入回报期。

网友评论截图

4月12日晚间,京东方披露业绩预告,预计一季度归母净利润50亿-52亿元,同比增长782%-818%。在去年上半年扣非净利润亏损1.8亿元的情况下,全年实现扣非归母净利润26.7亿元,最终扭亏。

同日,TCL科技公布的业绩预告显示,预计一季度实现归母净利润23.2亿元至25.5亿元,同比增长470%至520%;旗下主要负责面板业务的TCL华星净利润同比增长15倍,环比提升近30%。

二者业绩公布后,方正证券电子首席分析师陈杭在朋友圈发文表示:“买京东方和TCL,买的不是‘涨价’,而是‘定价’,是中国在半导体领域第一次获得全球范围的绝对‘定价权’。”

不过,资本市场并未过多反应。京东方A今天高开2.5%,最终收涨1.56%,市值2272亿元;TCL科技最近4个交易日连续收跌,今天小幅低开,最终收跌1%,市值1239亿元。

A股面板企业股价信息

虽然一季度取得亮眼开局,但京东方和TCL科技也面临着后疫情时代的“隐忧”。

一方面,如果韩企在行业回温下延后退出,LCD面板在疫情过后仍有供给过剩的压力;另一方面,日韩仍占据着产业链的高附加值环节,例如显示驱动芯片等领域容易形成行业垄断。中企若不能突破价值链的低端锁定,未来还是只能看到巨头对小企业低端产能的收购,而非价值跃迁。

“为什么总是不赚钱?”

在面板行业,不同厂商的技术代差并不像芯片行业那么大,依靠比拼性价比也让挣钱难成为共识。作为追赶者,中企不得不大量砸钱扩张产能,以“价格战”的方式在产品同质化的面板领域争夺份额。

调研机构DSCC数据显示,2017-2019年,中国大陆高世代产线的陆续投产大幅抬升液晶面板(LCD)产能,2017年全球总产能为2.64亿平方米,到2019年已达到3.11亿平方米,两年时间17.95%的产能增量远远超过终端市场需求的增长速度,直接导致LCD面板行业进入两年多的寒冬。

图片来源:国海证券

烧钱扩张叠加行业低谷,让国内面板厂商的业绩蒙上阴影。以2019年为例,京东方在营收首破千亿、增长近20%的情况下,净利润却大幅下滑超过40%,扣除26.4亿元的政府补助等非经常损益,净利更是下滑近180%,亏损近12亿元;最近10年,该公司的净资产收益率(ROE)更始终在个位数徘徊。

随后,“京东方是世界面板龙头,为什么总是不赚钱?”、“京东方如何摆脱资本巨婴的形象?”等,成为投资者在业绩会上的尖锐问题,也让该公司被调侃为“燃烧自己、照亮他人”的价值毁灭型企业。

京东方投资者在2019年业绩会上的提问

事实上,比京东方、TCL等国内厂商更着急的,是在行业寒冬中逐渐失去中国大陆市场份额的韩国厂商。

在被中企的“低价攻势”击溃后,三星宣布2020年和2021年将韩国本土3条共510K产能的大尺寸LCD产线全部退出,且其在苏州产线已经协议出售给TCL华星;LG宣布在2020年关停韩国本土3条基本全部的TV面板产能,关停产能达到240K,只有一条产线为苹果供IT面板暂时保留;且LG旗下的偏光片资产将全部出售给A股上市的杉杉股份。

与韩企退出形成鲜明对比的是国内“双雄”的逆势扩张。

新增产能方面,2020年之后TCL华星的T7,京东方在武汉10.5代线均将量产;收购方面,除TCL华星以11亿美元收购三星苏州产线外,京东方也以121亿人民币的对价拿下中电熊猫的南京和成都两条G8.5产线的部分股权,成为国内面板产业史上最大的一个并购案。

随着液晶面板产线不断向龙头厂商集聚,根据DIGITIMES数据,未来全球液晶面板产能将继续向中国集中,预计到2025年,我国将占据全球71.6%的液晶面板产能,中国台湾份额缓慢下降至22.6%,而韩国和日本份额则将迅速缩小至10%以内。

图片来源:国海证券

终于进入回报期

让人没想到的是,中企的逆周期投资在疫情催化的需求下迅速获得收获,居家办公、远程教育等让显示屏、笔记本电脑、电视等产品需求大增,带动面板需求逐渐转好,加之韩企减产,价格随之上涨。

4月13日,京东方披露的一季度业绩预告显示,预计将实现归母净利润50亿-52亿元,同比增长782%-818%。作为对比,该公司2020年全年归母净利润为50.36亿元,同比增长162.46%。

京东方在公告中表示,进入2021年,半导体显示行业产品价格继续保持上行趋势,行业高景气度持续;需求端,远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大,IT、TV类产品需求持续增长;供给端,短期由于玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张,导致行业有效供给产出环比有所下降,半导体显示行业供需紧张进一步加剧。

京东方一季度业绩预告

与此同时,TCL科技也在当天发布业绩预告,预计第一季度实现净利润30.5亿元至34.2亿元,同比增长10.3倍至11.6倍;预计实现归母净利润23.2亿元至25.5亿元,同比增长470%至520%。

TCL科技表示,业绩增长得益于主要负责面板业务的TCL华星净利润同比增长15倍,环比提升近30%。大尺寸领域,t1、t2、t6产线满销满产,t7按计划爬坡,出货面积同比增长15%,主要尺寸产品价格持续上涨,大尺寸业务净利润环比增长超50%;小尺寸领域,t3产线满销满产,t4柔性AMOLED产线按计划扩产。

去年国内面板产业加速整合,TCL科技也不断拓展版图,收购公司陆续并入报表。2020年下半年,TCL科技完成对中环集团100%股权的收购,进入半导体光伏和半导体材料赛道。中环集团旗下资产中环股份是业界单晶硅领域“双龙头”之一。公告披露,中环股份一季度归母净利润同比增长86.27%-117.97%。

TCL科技透露,苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权及苏州三星显示有限公司100%股权的事项已完成交割,自2021年二季度起开始为该公司贡献收入和效益;收购茂佳国际100%股权事项的交割工作正在按计划推进,报告期内尚未纳入该公司合并报表范围。

TCL科技一季度业绩预告

京东方、TCL的亮眼业绩,让方正证券电子首席分析师陈杭颇为感慨。他在朋友圈发文为京东方鸣不平,称大家一直质疑京东方是“价值毁灭”。敢问解决了中国根本性缺芯少屏的历史难题,实现了中国在半导体产业第一次直线超车,洗出韩国日本和中国台湾巨头,一年几百亿利润和现金流,怎么就价值毁灭了?

“买京东方和TCL,买的不是‘涨价’,而是‘定价’,是中国在半导体领域第一次获得全球范围的绝对‘定价权’。买的不是短期利润暴涨,而是面板行业无与伦比护城河背后的可预期的大额永续现金流。”

朋友圈截图

以下是朋友圈原文:

今天应该是A股科技板块计入史册的日子!
京东方一季度实现业绩50亿+,这是科技股史上最高业绩,已经可以媲美世界级半导体巨头,敢问茅指数有几家业绩一年超过50亿?
京东方是我入行卖方的第一支票,当时的初心很简单:我的票必须是能改变世界,改变中国的伟大公司。而京东方是当时科技板块科技含量最高的公司,缺芯少屏,是真正有产业历史使命的公司。
一直大家质疑京东方是“价值毁灭“。敢问解决了中国根本性缺芯少屏的历史难题,实现了中国在半导体产业第一次直线超车,洗出韩国日本台湾巨头,一年几百亿利润和现金流,怎么就价值毁灭了?
京东方的成功示范了什么是『真正的长期主义』,不是某些整天喊着滔滔不绝的长期主义者,实则看长做短,追涨杀跌,宁可配置100倍pe的赛道股,也不碰10倍pe的科技股。眼里只有短期Roi,没有长期使命。
最后,买京东方和TCL,买的不是『涨价』,而是『定价』,是中国在半导体领域第一次获得全球范围的绝对『定价权』。买的不是短期利润暴涨,而是面板行业无与伦比护城河背后的可预期的大额『永续现金流』。
最后还有一个规律:科技牛市始于面板!

后疫情时代的“隐忧”

新冠疫情带来的需求让京东方、TCL终于享受到行业上行周期的红利。但不可回避的事实是,疫情终究会过去,上游材料的紧缺也会缓解。后疫情时代,国内面板行业仍有一些不可忽视的“隐忧”。

首先是供求关系的变化。过去几年面板的主要需求增长是来源于TV面板的大尺寸化,每年提升1尺寸左右,考虑到未来几年是大尺寸面板产能的集中释放期,电视也成为决定LCD面板需求的关键变量。

虽然新冠疫情催生“宅经济”和“远程办公经济”,拉动了对LCD的需求,且2021年市场普遍预期东京奥运会的举办能拉动大屏显示的需求,电视也将保持尺寸不停增长的趋势。但众所周知,电视尺寸终究不会无限制放大,而且东京奥运会是否能举办也要画上一个大大的问号。

2020年1月,新时代证券曾在研报中指出:

在TV面板尺寸每年增长1英寸的假设下,只有当韩国厂商对LCD产线进行重组减产时,未来2年行业供需状况才会发生明显好转。这意味着,如果2021年韩国两家厂商选择不重组减产,那么仍然会面临供给过剩的压力;如果韩国两家厂商选择降低稼动率和减产,那么行业供需状况才会大幅好转。

就目前情况来看,由于LCD价格回温,三星和LG均已延后关闭剩余产线。

今年3月9日,国海证券在研报中指出:

当前LG延迟退出LCD产能主要是出于面板价格上涨有望弥补此前产线的明显亏损,而三星情况略有不同,2020年三星TV整机的面板需求为4850万片,而自身供给仅为2540万片,本身需要较大的外采来维持,若在当前缺货严重的情境下关闭LCD产线则有可能导致整机端无法优先拿到面板,导致三星整机品牌份额被蚕食,对集团业务产生更多压力。长期来看,中国大陆高世代产线对老旧产线形成降维打击,三星、LG退出剩余产线是大势所趋。

而群智咨询总经理李亚琴向观察者网表示,实际上,在LCD方面,三星和LGD采取的是不同策略。三星是全面退出LCD转向OLED的策略,目前除了很小一部分产能维持到年底生产以外,LCD产能都关闭或出售了。LGD则采取的“双轨”策略,LCD产能基本都维持生产了,OLED稳步扩产。

新时代证券研报截图 glut 值=有效供给面积/需求面积-1

其次需要注意的是,日韩厂商目前退出的只是价值量相对较低的环节。

在LCD产业链中,上、中、下游行业的毛利率水平构成著名的“微笑曲线”。曲线左边是上游的玻璃基板、光学膜材、化学品和背光模组等相关供应商,曲线中间是液晶面板及模组制造厂商,曲线右边是下游整机组装、整机品牌商和渠道经销商。不难发现,京东方和TCL所处的就是价值量最低的中游环节。

和中游环节相比,上游环节因为技术水平高容易形成行业垄断,因而可以获得较高的毛利率,下游环节中的整机拥有品牌和渠道优势,则毛利率相对较高。

国海证券研报截图

从整个产业链来说,设备、材料、驱动芯片到TV终端,日韩企业仍绝对占据着高附加值环节。中国大陆虽然成为全球新增高世代产能集中地,但如果不解决产业价值链分工的问题,仍然可能只是给别人做嫁衣,“双雄”的盈利天花板也将不会太高。

“如果不能突破价值链的低端锁定,我们在未来还是只能看到巨头对小企业落后的产能收购,而非价值跃迁”,而且值得补充说明的是,三星和LG退出LCD面板并不是退出显示面板模组制造这个环节,实际上是为了把精力集中于盈利能力更好、成长性更好的OLED系列产品。

去年4月,TCL科技董事长李东生曾表示,三星占据柔性OLED领域80%以上的市场份额,而且它在过去几年在这个领域也继续来投资来强化它的竞争优势,建立竞争壁垒。所以中国企业要在这个领域赶上韩企,能够在竞争中逐步的缩小距离,进而超越它,还需要做很大的努力。

国海证券研报截图


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